随着国内产权交易体系的不断完善，公司施行股权激励的外部条件更加成熟，越来越多的公司已推行或正在准备推行股权激励，以实现公司和员工之间的长期利益捆绑。笔者通过梳理相关规定和案例，并结合过往项目经验，对上市公司股权激励计划项目相关问题进行了汇总，以供制定上市公司股权激励方案参考。

一、上市公司是否可以向股东定向回购股票

（一）从回购股票的方式的角度

根据证券交易规则，上市公司拟精准地向股东定向回购股票，则需要采取协议转让或大宗交易的方式方可实现。

根据《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（证监发〔2005〕51号）第九条规定：“上市公司回购股份可以采取以下方式之一进行：（一）证券交易所集中竞价交易方式；（二）要约方式；（三）中国证监会认可的其他方式。”

此外，经公开信息披露渠道检索到如下案例：

根据检索的海兰信（300065）、楚江新材（001171）、海联金汇（002537）、斯莱克（300382）、龙蟒百利（002601）回购股票等案例，笔者理解，中国证监会认可的其他形式应为大宗交易方式。

根据检索的规定及案例，笔者理解，上市公司回购股票的方式不包括协议转让，但可包括大宗交易的方式，因此从上市公司回购股票的方式角度看，上市公司向股东定向回购其股票存在一定的实现基础。

（二）从上市公司回购股票与股东减持时间的角度

根据《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（中国证券监督管理委员会公告〔2008〕39号）第九条第一款第（二）项规定：“上市公司在下列期间不得回购股份：（二）自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露后2个交易日内；”

根据《证券法》第六十七条第二款第（八）项规定：“下列情况为前款所称重大事件：（八）持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化；”

根据上述规定，笔者理解，上市公司大股东（持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人）发生减持时可能会被认定为重大事件，且该事件自发生之日或者在决策过程中至依法披露后2个交易日内上市公司不能实施回购。另外，若减持股东非大股东，则其减持行为非必然被认定为重大事件，且非必然到知道相关期限内上市公司不能实施回购。

根据上述规定，笔者理解，一方面，若减持股东为大股东，上市公司回购股票的“买入”，与上市公司大股东减持的“卖出”存在时间上的间隔，导致上市公司难以直接向大股东回购股票。另一方面，若减持股东非大股东，则上市公司通过大宗交易的方式受让相关股东减持的股票以实现回购股票具有一定的可行性。

（三）上市公司回购与大股东减持的案例

经公开信息披露渠道，以“回购”为标题关键字，“协议转让”或“大宗交易”为内容关键字进行检索，未发现上市公司直接通过协议转让或大宗交易形式受让大股东股票的案例。

此外，初步整理以下上市公司回购时控股股东及其一致行动人或董监高减持股票的案例：

1. 龙蟒佰利（002601）于2017年3月27日公告《关于回购公司股票的报告书》，并于2017年8月24日实施完毕。另一方面龙蟒佰利于2017年6月22日《披露股东减持股份预披露公告》，披露相关董监高减持计划，并2017年7月至8月实施减持。截至目前，龙蟒佰利回购股票与相关董监高减持的情形未收到相关主管部门的质疑。龙蟒佰利回购股份及其董监高减持股票的实施时间情况如下：

2. 天舟文化（300148）于2017年9月1日公告《回购股票报告书》，截至2018年5月3日公司正在持续实施股票回购。另一方面，天舟文化于2017年12月4日公告《关于控股股东及其一致行动人股份减持计划的预披露公告》，并于2017年12月开始实施减持。截至目前，天舟文化回购股票与其控股股东及其一致行动人减持股份的情形暂未收到相关主管部门的质疑。天舟文化回购股份及其控股股东减持股票的实施时间情况如下：

3. 九强生物（300406）于2018年1月24日公告《以集中竞价交易方式回购股份的预案》，截至2018年5月3日公司正在持续实施股票回购。另一方面，2017年12月14日，九强生物披露《大股东减持股份预披露公告》，截至目前，九强生物大股东正在持续实施减持。截至目前，九强生物回购股票与大股东减持的情形未收到相关主管部门的质疑。九强生物回购股份及其大股东减持股票的实施时间情况如下：